2023年我國經(jīng)濟(jì)基本面整體呈現(xiàn)弱修復(fù)格局，全年債券收益率呈現(xiàn)低位窄幅震蕩，中樞略有下行的態(tài)勢(shì)，信用債市場“資產(chǎn)荒”與化債行情交織走出結(jié)構(gòu)牛市。

展望2024年，申萬宏源證券固定收益融資總部總經(jīng)理范為日前向中國證券報(bào)記者表示，在增強(qiáng)宏觀政策一致性的指引下，貨幣政策配合積極財(cái)政政策發(fā)力，貨幣環(huán)境依然維持偏寬，或支撐利率延續(xù)低位運(yùn)行特征;化債持續(xù)推進(jìn)背景下，供需矛盾或推動(dòng)信用債“資產(chǎn)荒”進(jìn)一步演繹，信用利差有望維持低位運(yùn)行。

城投債：調(diào)結(jié)構(gòu)、控增量、化存量

范為表示，2024年城投債發(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)收縮，“調(diào)結(jié)構(gòu)、控增量、化存量”的城投債審核思路仍將延續(xù)，即在保障借新還舊合理需求的基礎(chǔ)上，嚴(yán)控城投新增債務(wù)，逐步優(yōu)化城投債發(fā)行人結(jié)構(gòu)。

“國務(wù)院文件要求金融機(jī)構(gòu)支持化解存量風(fēng)險(xiǎn)，明確嚴(yán)控融資平臺(tái)各類債務(wù)規(guī)模新增，引導(dǎo)債務(wù)規(guī)模與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和地方財(cái)力匹配。”范為分析，城投債審核監(jiān)管機(jī)構(gòu)在保障借新還舊合理需求的基礎(chǔ)上，嚴(yán)控城投新增債務(wù)，逐步優(yōu)化城投債發(fā)行人結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)城投債產(chǎn)業(yè)化、市場化轉(zhuǎn)型，通過城投轉(zhuǎn)產(chǎn)投來幫助地方形成有現(xiàn)金流支撐的產(chǎn)業(yè)。

2023年一攬子化債政策深度影響城投債市場。中央啟動(dòng)1.5萬億額度的特殊再融資債券(用于置換存量債務(wù))，部分省份掀起了城投債提前兌付的熱潮，保證公開市場債券兌付。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展”，預(yù)計(jì)化債防風(fēng)險(xiǎn)仍然是2024年政策的重要著力點(diǎn)。

金融債：發(fā)行規(guī)模或放量

2023年全年商業(yè)銀行響應(yīng)政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加大信貸投放力度，銀行整體充足率水平有所下降。“在資本新規(guī)落地、資本達(dá)標(biāo)壓力增大、保險(xiǎn)永續(xù)債推出、券商次級(jí)債放量背景下，2024年金融債發(fā)行量有望延續(xù)增長，呈現(xiàn)供需兩旺之勢(shì)。”范為說。

其中，范為預(yù)測(cè)，商業(yè)銀行專項(xiàng)債發(fā)行量有望繼續(xù)上升，如小微、綠色、三農(nóng)專項(xiàng)債等;商業(yè)銀行次級(jí)債在TLAC資本補(bǔ)充缺口下供給或?qū)⒎帕?證券公司債的監(jiān)管政策趨于放松，發(fā)行規(guī)模有望繼續(xù)反彈。

范為表示，由于銀行生息資產(chǎn)收益率走低，銀行負(fù)債端成本存在壓降需求，資本新規(guī)引導(dǎo)銀行回歸信貸業(yè)務(wù)、提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度，結(jié)合銀行持續(xù)存在拓寬資金來源、減少期限錯(cuò)配的需求，預(yù)計(jì)綠色、小微、三農(nóng)等專項(xiàng)債券仍將是發(fā)行熱點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)債：“資產(chǎn)荒”格局延續(xù)發(fā)行環(huán)境有所改善

“隨著2023年城投債審核政策收緊，供給端不足，“資產(chǎn)荒”繼續(xù)演繹，產(chǎn)業(yè)債或是重要增量。”范為表示，并且，政策發(fā)力支撐產(chǎn)業(yè)債信用基本面修復(fù)，挖掘票息和增厚收益要求下，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行環(huán)境有望改善。

其中，地產(chǎn)債方面，2022年底以來中央加大對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)融資支持力度，“三箭”齊發(fā)、“金融16條”等政策陸續(xù)出臺(tái)。2023年10月，中央金融工作會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)一視同仁滿足不同所有制房企合理融資需求，凸顯對(duì)民營房企融資的支持，房地產(chǎn)企業(yè)迎來融資“活水”。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)市場將繼續(xù)擴(kuò)大

范為表示，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，2023年公募REITs受低迷的市場表現(xiàn)以及嚴(yán)格的審核要求影響，發(fā)行數(shù)量明顯減少，但下半年隨著消費(fèi)類REITs等新品類上報(bào)，傳統(tǒng)的高速公路、保障性租賃住房、產(chǎn)業(yè)園等品類REITs上新隨之加速。且伴隨擴(kuò)募落地，“新發(fā)+擴(kuò)募”的雙輪驅(qū)動(dòng)格局形成，為市場擴(kuò)容擴(kuò)業(yè)態(tài)奠定良好基礎(chǔ)。

“同時(shí)，隨著民營企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)債券融資規(guī)模的不斷擴(kuò)大，通過發(fā)行CRMW等信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，能夠有效提振市場信心，促進(jìn)民企、房企擴(kuò)大債券融資渠道和融資規(guī)模，有效體現(xiàn)了新型金融工具支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的理念。”范為說。

范為分析，繼續(xù)推動(dòng)發(fā)行各類專項(xiàng)債券品種，大力發(fā)展公募REITs、CRMW等創(chuàng)新金融工具，以更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略，將是2024年債券市場的重點(diǎn)發(fā)力方向。