寅虎年，跨年行情來了嗎？這是眾多機構的期許，但往往事與愿違！2022年初至今，A股市值蒸發了 12.05萬億。2021年末A股總市值為91.88萬億，截止2022年3月29日，A股總市值是79.83萬億。2021

寅虎年，跨年行情來了嗎？這是眾多機構的期許，但往往事與愿違！

2022年初至今，A股市值蒸發了 12.05萬億。2021年末A股總市值為91.88萬億，截止2022年3月29日，A股總市值是79.83萬億。2021年我國國內生產總值（GDP）為114.36萬億，A股總市值占GDP的比例是80.34%。

A股總市值變化

上證指數 、滬深300指數、創業板指數與科創板指數下跌分別達到了11.97%、16.32%、19.96%、22.76%。

A股年初至今漲跌幅

如果比慘烈程度，相信沒有比恒生科技指數與中概股更慘的了。恒生科技指數年初至今跌幅達到了18.76%，納斯達克中國科技股指數跌幅是22.93%。

納斯達克中國科技股指數

十年一夢方覺醒，吾心何處求安放？

正文

資本市場的劇烈波動，超出了眾多投資者的心理預期。A股的下跌讓更多投資者始料不及，跨年行情沒來，等來的卻是“手起刀落”，秋風掃落葉般的下跌。

到底是什么原因呢？

我們用辯證的思維考慮，基于外因是事物發展的根本原因,內因是事物發展的條件。

外因基于美聯儲加息預期；內因基于：A股成長股的高估值

美聯儲加息預期影響力全球資產定價；這是年初至今A股下跌的根本原因。

加息

外因的分析：美聯儲加息預期

今年2月份美國通脹數據CPI逼近8%，核心CPI升至6.4%，預期核心PCE將突破5.5%。加之俄烏后原油等大宗商品價格加速上漲，預計3月通脹數據大概率突破8%，核心PCE也將達到6%，美國的通脹愈演愈烈，一發而不可收拾。2月CPI同比的大幅增長，創了近40年來的新高。

美國CPI當月同比

3月，美聯儲POMC會議上調聯邦基金利率目標區間25個基點，達到了0.25%-0.5%。最近，美聯儲主席鮑威爾在公開講話中反復提到不排除會加息50BP，最快將于5月縮表。下圖是從20世紀80年代至今美國CPI與聯邦基金目標利率的對比圖。

美國聯邦基金目標利率從最高區間值的11.5%一直下降到2022年3月的0.25%-0.5%區間。從長期趨勢看，隨著美國聯邦基金目標利率的不斷下調，代表通貨膨脹的CPI當月同比數據也處于不斷下降趨勢。但是在2022年這兩個指標卻出現了嚴重的背離，CPI急速飆升，就像美聯儲“直升機”撒錢模式一樣。但聯邦基金目標利率基礎處于歷史上相對低點。

這次CPI的急速拉升，不同于以往任何階段，至少是從上世紀80年代開始。本質原因是美聯儲的貨幣化政策導致了利率調整空間的縮小。其實這次CPI的飆升是2008年金融危機的延續，那次的危機并沒有結束，只是被延緩了！

美國CPI與聯邦基金目標利率圖對比

根據點陣圖預測，美聯儲在2022年按照25個BP加息，至少還有6次；而按照昨日最新數據預測，美聯儲5月加息50個BP概率大大增加，且縮表也提上了議程。

美聯儲的屠刀已經舉起！歷史經驗表明，美聯儲進入加息周期，新興市場將面臨重重壓力，嚴重的情況下，曾經引發了1982年拉美債務危機、97年的亞洲金融危機等。

本輪美元加息將如何影響全球市場，特別是中國A股市場呢？重點看幾個因子。

1、美國10年期國債收益率與A股的關系

為什么要看它呢？因為美國10年期國債收益率是全球資產價格模型中最重要的基礎參數，它是全球無風險資產收益率的最終錨定。

舉個例子：

當美國10年期國債收益率為1%時，科技股可能80倍、100倍、120倍市盈率都合理。

當美國10年期國債收益率為2%時，科技股50倍左右市盈率，被視為合理。

當美國10年期國債收益率為3%時，科技股的25-30倍市盈率相對合理。

為什么是這些數呢？金融市場有個“72法則”，簡單易懂。

當10年期國債收益率為1%，用72除以1，即72年本金翻倍；當收益率為2%，72/2=36,意味著本金36年翻倍，以此類推。大家在這可以聯系到市盈率PE的概念了。

一般情況，在上市公司經營業績不變情況下，美國10年期國債收益率每提高1%，科技股的股價可能就會下跌50%左右。正常科技企業25-30倍市盈率，處于合理估值水平，一旦跌倒這個范圍，如果10年期美債收益率繼續上漲，科技股股價大幅下跌的可能性已經不大了。

美國10年期國債收益率

2022年3月29日，最新的美國10年期國債收益率是2.46%，按照“72”法則，成長類（主要是科技股）資產合理估值應該在29.26倍左右。

當前創業板、科創板的市盈率PE估值分別是66倍、54.96倍。說明多數成長類資產性價比并不高。

因此，我們不難得出結論，高科技成長股風險大！其實從年初至今的行業漲跌幅數據大家就能知道結果。

A股行業跌幅榜

2、美元與大宗商品的關系

回顧2015年美聯儲加息后美元走勢我們發現：

美元指數走勢

美元指數從2015年12月最高點100一直下跌到2016年5月的92.54，半年時間跌幅達到了8%。隨后開啟升值路徑。

美聯儲加息后，美元指數高位下跌，但國際金價和銅價卻不斷上漲，COMEX黃金在2015年12月至2016年6月，區間漲幅將近20%。2015年12月至2016年月，COMEX銅上漲了將近9%。如下圖所示：

黃金走勢

銅走勢

由此推及，大宗商品相關的A股上市公司一定會有良好的表現，我們直接看數據。

A股漲幅榜

年初至今，與大宗商品相關的行業跌幅相對較小，且行業內龍頭多數出現了上漲，比如：銅、鋁、原油等相關行業內公司。

內因的分析：A股成長股高估值

A股成長股的高估值在美聯儲加息預期影響下，必然要殺估值，這是歷史規律。

某些研究機構用未來20年的數據來給一家公司估值，簡直就是貽笑大方，出盡了洋相。超過5年，還需要你的估值嗎？科技變化日新月異，說不定哪天技術變革，公司市值就被攔腰截斷，這就是我們必須要接受的現實，享受科技股高估值與高收益同時，也應承擔更高的風險。

歷史上，每一輪科技股殺估值，都是非常慘烈的，邏輯在這里沒有用，估值模型更是一無是處，因為覆巢之下沒有完卵！潮水褪去，而你沒有穿泳衣，會洋相百出！

總結

A股年初至今大跌的原因主要有兩點：

1、美聯儲加息預期：以此為理由。

2、A股成長類資產估值過高：此為表。

推斷：

A股何時止跌？

1、美聯儲加息預期邊際減弱。（比如突然加息50BP，再之后降為25BP，這是很重要的變化）

2、A股成長類資產平均殺估值到30倍-40倍區間。（個股要單獨分析，看未來2年歸母凈利潤增速，增速逐漸提高最好）

注意：

2022年并不意味著沒有機會，堅定看好價值類個股（高股息率），這是股市中一道靚麗風景線！

格言

耐心等待，風車從不跑去找風。——斯克利維斯