之前熊貓有介紹過幾種低風(fēng)險的投資方式，包括A股及港股打新、ETF交易、閑散資金購買貨幣基金和國債逆回購以及可轉(zhuǎn)債交易。其中可轉(zhuǎn)債交易在市場上擁躉眾多，這些小機(jī)靈鬼們開發(fā)

之前熊貓有介紹過幾種低風(fēng)險的投資方式，包括A股及港股打新、ETF交易、閑散資金購買貨幣基金和國債逆回購以及可轉(zhuǎn)債交易。

其中可轉(zhuǎn)債交易在市場上擁躉眾多，這些小機(jī)靈鬼們開發(fā)出眾多有意思的交易策略，比如雙低策略、偏離策略、配債策略、折價策略、網(wǎng)格策略等等。

本文來介紹一種其中的“配債”交易策略，包括基礎(chǔ)性的配債潛伏技巧以及熊貓自己的改良。預(yù)告：全文較長有1900多字，并且稍微有點繞腦，有興趣的請耐心看完，沒興趣的可以關(guān)掉了。

基本概念和交易邏輯

首先來說說關(guān)于可轉(zhuǎn)債發(fā)行及配售的基本概念。

由于可轉(zhuǎn)債同時具有債權(quán)和股票期權(quán)的雙重屬性，所以發(fā)行可轉(zhuǎn)債一般會導(dǎo)致公司原有股東的權(quán)益被稀釋分散，故為了公平起見，就會拿出一部分發(fā)行份額，給原有股東直接配售。當(dāng)然，這是可選擇權(quán)，如果股東放棄配售權(quán)，那么放棄的份額還是轉(zhuǎn)移給可轉(zhuǎn)債打新的人（對于長期股東來說，放棄配債并不明智，但是總有人會因為各種原因比如忘記操作而放棄）。

另外上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，需要經(jīng)歷一系列的流程：1董事會預(yù)案提出→2股東大會表決通過→3發(fā)審委審查通過→4證監(jiān)會核準(zhǔn)同意注冊→5發(fā)行公告→6申購→7上市。這一系列流程全套下來一般需要很久。

因為可轉(zhuǎn)債的兜底特性，其上市首日破發(fā)的概率相對來說是很小，哪怕運氣不好碰到質(zhì)地較差的可轉(zhuǎn)債，破發(fā)幅度也不會怎么樣。據(jù)統(tǒng)計，2020年可轉(zhuǎn)債上市首日平均漲幅約20%左右，熊貓直觀感覺今年的收益率沒這么高，但估計平均也有10%左右。

所以，配債獲利的直接邏輯就是提前買入正股，獲得配債權(quán)，執(zhí)行配債后進(jìn)而享受新債上市的收益。

而間接邏輯則是，當(dāng)潛伏配債的買家數(shù)量多到一定程度，就會發(fā)生因搶權(quán)而導(dǎo)致的正股股價短期上漲。

這兩個邏輯的獲利是互斥的，二者只能擇其一，要么在搶權(quán)上漲時直接賣出正股，獲利了結(jié)，不參與配債；要么堅守持股到配債日繳款，上市后賣出所配售的可轉(zhuǎn)債。具體選擇哪種方式?jīng)]有絕對，應(yīng)該具體對象具體分析，但熊貓更傾向于間接邏輯。

潛伏配債的核心技巧

這個交易策略的技巧核心有兩點，一是什么時候潛伏，二是潛伏什么標(biāo)的。

（1）什么時候潛伏。提前太早不行，會白白浪費時間成本；但太遲也不行，可能搶權(quán)已經(jīng)開始，落于人后可能就不是搶權(quán)而是接盤了。一般認(rèn)為，最合適的時間是前述流程4和5之間，即證監(jiān)會核準(zhǔn)同意注冊的公告發(fā)布之后、正式公告發(fā)行之前，更偏4一點。熊貓個人認(rèn)為在4證監(jiān)會同意之后一到四個月內(nèi)是較好的時機(jī)。

（2）潛伏什么標(biāo)的。發(fā)行可轉(zhuǎn)債的隊列那么多，不可能所有的標(biāo)的都埋伏，自然要選擇期望獲利最高的。

篩選的標(biāo)準(zhǔn)包括兩個方面，一是可轉(zhuǎn)債上市首日的預(yù)期漲幅，二是百元正股可配售的可轉(zhuǎn)債數(shù)量（俗稱含權(quán)量）。

這二者的乘積又被稱之為配債安全墊，它的含義是只要你潛伏的正股最終賣出時的價格相對潛伏期的持倉成本的跌幅比這個安全墊小，那么你的整個過程就是不虧損的。

舉個例子，假如你10元成本潛伏正股，百元正股含權(quán)20元可轉(zhuǎn)債（含權(quán)20%），預(yù)估可轉(zhuǎn)債上市首日漲幅為10%，那么配債安全墊就是20%×10%=2%，那么只要你最終賣出正股的價格在9.8元以上，你的整個操作就是盈利的。

所以配債安全墊越高越好，但實際上，上市首日預(yù)期漲幅在潛伏期是較難估計的，而含權(quán)量是隨時都可以計算出來的，所以含權(quán)量的大小是選擇可轉(zhuǎn)債配債潛伏標(biāo)的的首要決定因素。（關(guān)于含權(quán)、評級、PB以及發(fā)行進(jìn)度等信息可以在一些財經(jīng)網(wǎng)站上直接查到，其中有家網(wǎng)站個人認(rèn)為做得最好，熊貓怕被審核為發(fā)廣告就不說了，有興趣的可以發(fā)私信問或評論區(qū)留言）

當(dāng)然，還有一些其他因素也會對標(biāo)的的選擇產(chǎn)生影響，比如可轉(zhuǎn)債的評級、正股PB，甚至還有時間因素（證監(jiān)會通過后太久還不發(fā)債的話，最終是有可能放鴿子即上市公司放棄發(fā)債的，這個有先例）。

所以，配債潛伏標(biāo)的的選擇是以含權(quán)量為主要考慮因素，綜合其他各方面綜合擇優(yōu)。比如熊貓近期潛伏的兩個標(biāo)的，豪美新材和晨豐科技，都是含權(quán)相對較高且證監(jiān)會已經(jīng)同意注冊沒太久的。

潛伏配債近期較好的例子有江蘇國泰和北部灣港，大家可以復(fù)盤一下他們再公告發(fā)行之前的搶權(quán)走勢，熊貓都有試驗性參與，也都吃到了甜頭，因此才會在此復(fù)盤總結(jié)。

策略的改良

最后說一下關(guān)于該策略的個人改良。

嚴(yán)格來說，潛伏配債算是一個中線投資策略，從開始潛伏到搶權(quán)賣出（或配債），可能達(dá)兩三個月之久，前面也說了，其潛伏時機(jī)是證監(jiān)會同意之后一到四個月內(nèi)，這是一個中觀層面的較長時段，最終實際的建倉點，還需要必須搭配良好的技術(shù)分析素養(yǎng)來實現(xiàn)進(jìn)一步的微觀層面的優(yōu)化。

所以在戰(zhàn)術(shù)上，一方面需要通過技術(shù)分析在短線上尋找更合適的買入點，而不是無腦買入；另一方面，因為這個策略有安全墊的存在，是比較適于進(jìn)行網(wǎng)格交易的。通過這兩個輔助的操作，可以一定程度上降低潛伏期的持倉成本，從而擴(kuò)大最終的實際收益。